市场指数普跌 转债抗跌跟涨属性凸显

　　节后在诸多政策利好的背景下，A股涨势喜人。然而，受外围市场影响，本周A股迎来较大幅度回调，上证综指、深证成指和沪深300跌幅均超5%，而今年涨幅最多的创业板指跌近7%。未来是持续的长牛慢牛，还是会进入较长的一段调整期呢？如果担忧市场走势，又不愿错过A股涨势，可转债将是不错的投资标的。

　　数据显示，受益于股市，可转债市场在2月4日~2月24日期间有一个不错的表现，中证转债指数刷出4年来历史新高，涨超8%。虽说近期股市回调连带转债走低，但是从跌幅来看，本周跌幅仅2.01%，显著小于市场主要指数。

　　那么，当前背景下，可转债投资价值如何？同为再融资重要手段，再融资新规利好定增，转债市场是否会受到影响？普通投资者参与可转债，又有哪些方式呢？

　　转债市场跟涨抗跌能力凸显

　　由于兼具债券和股票双重属性，既能获取跟随股票上涨的弹性，又能在市场震荡调整时有效控制回撤，可转债被视为是一种攻守兼备的投资品种。这种跟涨抗跌的属性，在市场激荡的这一周再次凸显。

　　数据来看，年初以来，截至2月22日，中证转债指数跑赢了上证综指和沪深300两大指数，体现出了转债的“跟涨“特性。而本周当所有市场主要指数大跌超5%时，中证转债跌幅则为2%；而拉长时间来看，在2018年市场主要指数下跌超25%时，中证转债微跌1.16%；而在2019年的小牛行情中，中证转债也能紧密跟涨，跑赢上证综指。

　　而从本周可转债市场交易情况来看，截至3月1日，当前市场上当日共有227只可转债交易，其中24只上涨、203只下跌。从个券来看，本周涨幅领先的是尚荣转债、英科转债，分别上涨36.74%和32.72%；紧随其后的是本周新上市的恩捷转债、柳药转债，本周分别上涨25.70%和24.0%。而拉长时间，今年以来涨幅排名前十的转债中，医疗保健、信息技术、资本货物等行业分布较多。数据显示，截至3月1日，英科转债、尚荣转债、振德转债、国轩转债和先导转债表现突出，年初至今已分别上涨138.55%、70.41%、68.68%、67.48%和63.97%。

　　同时，理财不二牛也注意到，可转债的转股溢价水平已经有所回落。数据显示，2月4日转债市场平均转股溢价率一度达到30%，这在一定程度上表明转债投资者热情，对权益市场的预期较高。而随着股市强势反弹，转股溢价水平逐步下降，截至3月1日收盘，Wind数据显示，转债市场平均转股溢价率已下降至26%左右。

　　国金证券(行情600109,诊股)固收分析师周岳认为，目前转债市场绝对价格较高，多数个券股性较强，转债性价比有所下降。对于部分高价个券，建议适当了结获利。而个券上，Wind显示，套利空间最大的3只个券分别是晶瑞转债、振德转债和国轩转债。

　　在触发修正条款方面，Wind数据显示，截至3月1日，今年以来已有57只可转债触发了下修条款，但是多数暂未发布公告。此外，值得注意的是，洲明转债、旭升转债等个券连日发布赎回实施的提示性公告。由于这些将强制赎回的债券，目前二级市场价格与赎回价格差异较大，投资者如未及时转股，可能面临损失。因此，持有可转债的投资者应格外注意正股公司所发相关提示公告，避免造成不必要的损失。

再融资新政如何影响可转债行情

　　前期涨幅不错的可转债市场，在本周也向下回调，是否还具有不错的配置价值呢？

　　对于本周的下调，鹏华基金固定收益总部公募债券投资部基金经理王石千表示，可转债内含期权，因此可转债市场的波动方向与股票市场基本一致，幅度与转债市场的估值情况相关。转债市场在经历了2019年至今的上涨后，转债市场平均价格超过120元，与债底相距较远，因此当股票市场下跌时转债跌幅也会较大。

　　同时，其表示，当前可转债市场整体价格较高，债底支撑较弱；而且一些转债不仅价格高，而且转股溢价率较高，转债向上的空间受到挤压。未来转债市场的投资需要关注正股的风险和空间，精选正股优质、转债估值合理的个券进行投资。

　　博时可转债ETF拟任基金经理邓欣雨从三个方面分析认为，今年整体市场仍可积极有为，且需重视板块的结构性机会。一是货币政策继续宽松是大概率事件，财政方面会更积极；二是前期企业盈利好转确定性较强，即使短期受到疫情影响有一些波折，未来边际向好的概率仍强，且部分行业景气度上行变化会带来估值提升。同时，国内资本市场改革一直在向前进，成效正面。另外一个值得特别重视的方面是，纯债市场收益率已偏低，未来纯债回报空间可能难完全达到投资者收益诉求，向可转债市场要收益可能是主要关注点，这将对需求提供极强的支撑。

　　与此同时，可转债市场中长期走势是否会受到再融资政策影响也引人关注。作为今年最重要的市场政策之一，再融资新规对定增市场的利好不言而喻。然而，同为融资的重要方式，再融资新规将给可转债市场带来哪些影响呢？

　　从牛妹了解到的情况看，转债方面的基金经理普遍对转债市场看好，认为其具有独特的优势，仍将是重要的再融资方式。

　　长盛可转债基金经理杨哲认为，再融资细则放宽了定增的要求，企业融资渠道选择增多，有些企业确实可能会选择更直接的定增，但可转债仍将是重要的再融资方式。一方面，与定增相比，可转债融资具备特有的优势，如溢价发行、没有锁定期、不会立即摊薄股权、信用评级要求宽松等；另一方面，经过近几年转债市场的大幅扩容，越来越多的上市公司已经熟悉了转债融资的流程和优势，可转债融资方式的进一步普及可能会抵消一部分定增分流的影响。

　　博时可转债ETF拟任基金经理邓欣雨也表示，在新的再融资政策下，上市公司定增融资条件放松，部分需要快速股权融资的公司可能会更倾向于采用定增方式，会适当降低可转债的潜在供给。不过，这个影响中短期内可能还难以体现，而且可转债融资方式相比定增也有其特有的优势，比如不会立即摊薄原有股东的股权、融资成本偏低等。

　　而券商方面，各家观点都不太相同。华创证券认为，定增与转债发行存在部分替代效应，未来转债发行规模或受冲击。“本次征求意见稿出台后，10家上市公司终止发行可转债，部分上市公司在原因中提及融资政策的变化。比如，红太阳(行情000525,诊股)在终止转债发行后改用非公开发行募集资金。本次再融资政策的松绑或将促进定增市场的回暖，未来转债发行规模或受冲击。“

　　国信证券(行情002736,诊股)表示，对再融资新规给转债市场带来的影响乐观看待。在定增回暖是否会对可转债发行形成挤出效应的问题上，其认为从随后的发行进度来看，再融资新规对转债一级发行的影响是比较有限的。与此同时，新规将为上市公司创造更有利的股权融资环境，支持实体经济复苏，总体而言对股票市场是一个利好。在当前市场流动性相对充裕的背景下，股市的行情将有望延续，推动转债平价成为核心驱动力。

　　长江证券(行情000783,诊股)则认为，相关举措落地可能一定程度挤压转债融资。短期来看，转债供给放缓的预期，或有利于存量个券和待发新券的定价；相较于存量个券，新券性价比整体较高，建议积极关注。若征求意见稿落地，转债供给可能放缓，短期对存量个券和待发新券的定价有利。中期来看，相比定增等再融资方式，转债对于发行人仍有一定优势，且投资者对转债配置需求亦逐步扩大，或在一定程度上缓解政策对转债供给的冲击。

　　可转债投资可以这么做

　　在了解可转债市场未来走势之后，对于投资者而言，有哪些方式可以参与到可转债投资呢？

　　从目前来看，随着可转债市场的行情火爆，无需股票市值，空仓就能参与的可转债打新成为了不少人的首选。

　　可转债打新并不是新鲜事，只是前两年（如2018年）股市低迷，可转债上市首日破发的现象频频出现，这让投资者对可转债打新没有什么动力和兴趣。而随着2019年股市开始走强，可转债上市首日表现涨幅远超从前，并且破发的情况也几乎绝迹，这让参与可转债打新的人群越来越多。

数据来源：Wind（可转债上市首日表现）

　　值得注意的是，即便行情好，可转债打新也不是100%能稳赚不赔的。据中信建投(行情601066,诊股)证券首席投顾李建芸测算，在2019年上市交易的106只可转债中，有13只上市首日破发，如果上市首日开盘直接卖出会造成轻微亏损。虽然打新可转债会有可能亏损，但是仍然是性价比较高的一个选择。其测算的数据显示，如果去年的新债每只都打中了，那么这13只破发债会造成296.5元的亏损，但整体依然能够盈利11556元，性价比和回报率高。

　　不过由于参与者越来越多，打新可转债中签率也变得越来越低。据牛妹统计，截至2月24日，在今年上市的可转债中，中签率靠前的是东财转2，网上中签率为0.131%；而中签率最低的星帅尔(行情002860,诊股)，网上中签率仅为0.0023%。虽然概率不高，但从可转债上市的涨幅来看，在无破发的情况，上市首日平均能取得20%的回报。不需要底仓，虽然中签率低，但是打中几乎都能赚钱，也难怪越来越多的投资者加入。

　　随着目前股市调整，现在打新可转债是否有“破面”的可能呢？王石千表示，目前转债上市价格相比其面值有较大溢价，几乎没有破面风险。近期上市部分转债的上市价格明显高于转股价值，反映出市场对股票市场的情绪仍然较为乐观。未来如果股票市场表现较弱，转债上市的估值可能会有回落。

　　除了打新，对可转债有了解的投资者也可以结合正股资产质地、到期收益率、转股溢价率等内容积极参与市场交易。而对可转债不熟悉的普通投资者，委托靠谱的基金经理，通过购买可转债基金的方式来长期参与可转债，则是一个不错的选择。

　　那么，相较于投资者自己参与可转债投资，借助基金来进行可转债配置有哪些优势？

　　邓欣雨表示，对于普通投资者而言，由于可转债兼有债券、股票和期权的特性，条款多、结构较为复杂，缺乏相关专业知识和能力；而且市场上个券数量庞大，对应的股票行业分布广泛，不能真正完全覆盖和深入了解企业情况，往往无从下手。相比之下，公募基金拥有专业的投资团队，无论在债券挑选还是风险控制方面，都有更大的优势。

　　据牛妹统计，目前，名称中带有“转债“的可转债主题基金共有61只（A、C分别计算）。Wind数据显示，2019全年可转债基金带来了23%以上的收益，并且今年也延续了去年的涨势，截至3月1日，可转债基金年初至今平均收益达4.04%。其中，回报靠前的长盛可转债A较年初增长11.57%；紧随其后的是长盛可转债C、鹏华可转债、大成可转债增强和博时转债增强A，分别较年初增长11.53%、9.92%、8.65%和8.42%。此外，随着转债市场的”大众化“，如博时中证可转债及可交换债券ETF这样瞄准可转债的创新型产品也不断涌现。