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　　核心观点　　长期趋势下，黄金的收益率要远高于白银收益率，且发现2011年以来黄金和白银价格之间走势分化加剧。针对近期认为“白银价格远不及前一轮牛市表现，处于价格低谷，白银被低估”的观点，本文从白银的属性、白银供需关系以及央行持有储备意愿等角度一一进行了分析。

　　摘要　　2019年经济总体呈现下行趋势，短期的主动去库存阶段多次受到贸易冲突等外力影响而延长。产出端中，上游采掘强于中游材料，中游制造业虽表现差但持续改善，经济结构调整的迹象明显。需求端中，外需受到贸易冲突拖累，且消费因汽车等结构性因素依然表现不佳。基建投资有所改善，但回升幅度有限，主要因资金受制于地方专项债额度等制约。房地产投资韧性明显超预期，这也是维持总需求基本稳定的重要一环。通胀分化严重，猪价拉高CPI但工业品价格拖累PPI，二者剪刀差持续扩大。

　　在风险资产全线暴跌的背景下，全球金融市场在隔夜无疑再度迎来了一个不眠夜。深陷弹劾危机的美国总统特朗普，如今似乎正打算重新开启一系列贸易战线，来转移国内的视线目光。据外媒报道，随着一系列贸易威胁在24小时内横扫三大洲，美国总统特朗普正提醒着金融市场，在进入大选年之际，他乐于将关税作为影响国际经济的重要筹码。

　　核心观点 　　目前，市场普遍认为有两种方案将在会议上讨论，一是减产行动直接延长至明年 6月份，二是先将减产行动推迟至明年 3月份，届时再评估是否需要延长至 6月份。 我们认为，如果OPEC未能在维也纳会议上安抚市场， 2018年圣诞节的原油暴跌惨剧可能会重演。

　　隔夜金融市场出现剧烈波动，受疲软美国经济数据影响，美元遭到打压，现货黄金强势回升，收复1460美元/盎司关口。美国总统特朗普周一(12月2日)再指责美联储，表示强势美元正在拖累制造业，而这是由美联储荒谬的政策所导致的。特朗普并宣布他将恢复对巴西和阿根廷钢铁和铝的关税，此外，周二亚市早盘，欧美关税问题也传来新的消息。分析师指出，假如贸易紧张局势进一步升温，金价有望进一步大幅上涨。

　　在12月的首个交易日，全球金融市场就再度被避险情绪所笼罩。尽管包括中国和欧元区在内的全球多国制造业PMI数据表现不俗，但美国11月ISM制造业活动却连续第四个月萎缩，数据表现打压美元和美股双双重挫。而更令华尔街感到后怕的是，美国总统特朗普首次明确将关税与汇率挂钩，将恢复对巴西、阿根廷钢铝加征关税。分析人士指出，这表明在“关税人”特朗普面前，无人能感到安全，而这一肆无忌惮的狂妄举动也可能彻底重塑汇率关系和外汇市场的游戏规则！

　　　　麦子金服还是出问题了。　　12月3日，上海市公安局浦东分局发布通报显示，麦子金服运营主体上海麦子资产管理有限公司（简称“麦子资产”）因涉嫌非法吸收公众存款，已于2019年11月23日被立案侦查。

　　01 　　运行逻辑　　下周宏观数据方面仍旧较为平静，市场已经接受对美联储年内不加息的预期。唯有中美贸易谈判的变数，恐再起波澜。锌品种基本面也较为平淡，LME虽有小幅交仓，但市场已经较为平静，锌价并未应声做出大幅的下跌。