外汇储备与货币供给的关系

央行的资产负债管理是经济中货币总量例如M2发生变化的源头，即无论是资产端还是负债端，其变化都可能会引起经济中货币投放总量发生变化。这也就是说，央行的资产负债变化是因，M2的变化是果，所以两者之间按照时间序列模型来分析是一个“冲击-反应”的过程。

举个数字的例子。资产端的外汇储备项下每增加1美元，就意味负债端对应数量的7元人民币（假设1美元=7元人民币）的基础货币的投放，再通过商业银行系统的反复存贷机制形成的乘数（假设乘数为2）效应，最终经济中体现为大于14元人民币的M2的增加。所以外汇储备增加的过程也是经济体中人民币倍数化增加的过程。这个分析框架和逻辑是没错的。

但实际中的情形要远为复杂，因为央行会执行冲销操作。例如，虽然外汇储备增加1美元对应着负债端投放的7元人民币的基础货币，但同时央行又执行了反向操作，把自己在资产端持有的7元人民币的政府债券在公开市场予以卖出，从而又回收了7元人民币。也就是说央行的负债端对应着两笔操作：一笔是向市场投放7元人民币的基础货币，一笔是回收进来7元人民币。理想情况下，在央行的资产负债表里，两笔交易正好冲销掉了，这就叫完全对冲。除了上述的简单的对冲操作，央行还有其他多种对冲操作方式，包括调整存款准备金率、在资本市场发行或回收央票、在货币市场采用逆回购，等等，且在实际操作中往往是多种工具交叉使用，形成综合配套，以合理控制基础货币的投放节奏。

前面说了, 外汇储备的积累是通过经常账户和资本账户盈余不断流入央行的资产端，央行在负债端不断拿出人民币予以兑换。理论上说，随着外汇储备的不断增加，积累越来越高，那么央行对外投放的人民币就会不断增加，结果有两个：一是央行的资产负债表不断膨胀；二是央行投向市场的人民币不断增加，再通过商业银行的乘数效应扩大货币的整体供应量。这就是我们看到的经济活动的货币量越来越高的原因。

但在实际中，央行还要进行对冲，就是说外汇储备增加所形成的占款会再通过其他方式把人民币回收回来。所以外汇储备的增加经过一段时间后，并不必然产生基础货币投放增加的效果，其中还要取决于央行执行对冲策略的程度。退一步讲，就算央行没有相应地及时对冲，在后面也可以通过调整存款准备金率往下调整基础货币的投放，从而通过减少货币乘数达到减少M2的目的。所以总结起来，外汇占款导致M2的增加只是一种可能性，并不是必然。我们所看到的M2增加，实际是多种因素综合作用的结果。